捷昌驱动股票维持“审慎增持”评级
我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润4.49/6.57/8.25 亿元，对应2021-2023年EPS 为1.81/2.64/3.32 元/股，对应PE 为35.4/24.2/19.3 倍（2021/04/23），维持“审慎增持”评级。
公司发布 2020 年年报：公司实现营收18.68 亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润4.05 亿元，同比增长42.96%；扣非后归母净利润3.15 亿元，同比增长26.01%；基本每股收益1.61 元/股，同比增长40.00%；经营活动产生的现金流量净额4.95 亿元，同比增长122.81%；加权平均净资产收益率17.64%，同比增加0.61 个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利4元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。
公司发布2021 年一季报：公司实现营收4.52 亿元，同比增长32.46%；实现归母净利润6432.29 万元，同比增长17.99%；扣非归母净利润5947.06 万元，同比增长15.65%；基本每股收益0.24 元/股，同比增长9.09%。
2020Q4 营收保持快速增长，毛利率有所下滑。2020Q4 公司实现营收5.15 亿元，同比增长30.37%；实现归母净利润0.57 亿元，同比下降2.81%。营收端，受益行业高景气度，公司订单饱满，营收同比大幅增长，环比增加约0.1 亿元。利润端，2020Q4 受加征关税、原材料涨价、海运费用较高、人民币升值等多因素影响，公司四季度毛利率和净利率较正常盈利水平有较大降幅，2020Q4 毛利率为23.12%，净利率为10.82%。
马来西亚工厂按计划推进，加征关税影响有望逐步减弱。公司马来西亚工厂规划年产能50 万套，按照目前投产进度，我们预计2021 年年中或将满产运营。马来西亚对美出口产品无加征关税，同时马来西亚工厂免征企业所得税5 年，若公司马来西亚工厂生产效率可以达到国内工厂水平，我们预计马来西亚工厂利润率有望超过国内。随着马来西亚工厂的投产，以及后续二期工厂的投资建设加快，加征关税影响有望减弱。
通用零部件市场空间广阔，消费升级助力高成长。线性驱动器作为通用零部件，广泛应用于智慧办公、医疗养老、智能家居、工业等领域。从下游应用领域发展趋势来看，①智慧办公：行业保持快速增长态势，公司持续受益于北美渗透率提升和市占率提高，同时随着欧洲和亚太市场的打开，有望带动公司业绩保持快速增长；②医疗养老：市场蓝海初现，受益于人口老龄化和客户持续突破，公司该业务有望延续高增长态势；③智能家居：想象空间大，行业顺应消费升级，随着部分大单品的突破，公司该业务有望逐渐起量；④工业板块：公司工业推杆主要应用于光伏和重型机械领域，随着光伏跟踪支架渗透率的提升，工业推杆业务有望成为公司又一业绩增长点。
风险提示：马来西亚工厂投产不及预期；原材料持续涨价；汇率变动。
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