节能风电股票目标价4.58 元/股
国内外、海陆全面布局初步成型
公司以河北、甘肃、新疆项目为基础，加大中东部及南方区域项目开发力度，在山东、湖南、湖北、广东等区域开展风电项目前期踏勘和测风工作，扩大资源储备。澳洲白石17.5 万千瓦项目于2018 年投运，公司加强对欧洲及“一带一路”沿线等国家风电市场的跟踪研究及项目前期论证，推进海外市场的战略布局。公司南鹏岛海上风电首批风机于21 年1 月实现并网发电，进入建设与生产并行的新阶段。同时公司继续寻求福建、浙江、辽宁等其他省份海上开发机会，完善国内海上布局。
政策推动与长期积累，中长期价值有望重估
随着双碳相关政策推动，风电平价时代到来，行业前景宽广。公司中长期价值将逐步显现，表现为：1）“十四五”规划期间，国内风电将加快发展，20年公司新签项目容量达7GW。2）平价时代，长期稳定的发电收入将减少公司对政府补贴的依赖性，应收账款周转天数将逐步下降，现金流得到改善。
3）发电边际成本不断下降，2020 年折旧占比77.5%，下降趋势稳定；公司具备控制系统等核心部件故障的自行解决能力，同时通过核心部件的国产化替代，降低运维成本和采购成本。风电平价时代更加强调项目收益与成本的把控力，开发与融资能力不足者陆续退出，头部效应显现。
看好中长期业绩增速，首次覆盖给予“增持”评级公司通过扩宽融资渠道，加速风电项目国内外布局，中长期价值有望加速增长。我们预测公司21-23 年收入分别为34.3/39.9/45.5 亿元，归母净利润分别为8.89/10.74/12.65 亿元， EPS 为0.18/0.21/0.25 元， BPS 为2.69/3.24/3.82 元。当前股价对应21-23 年PE 为21.2/17.6/14.9x，PB 为1.40/1.16/0.99x。新能源发电行业21 年Wind 一致预期PB 均值为1.57x，考虑到21-23 年公司归母净利CAGR（27.0%）高于行业（23.6%），给予21 年1.7x 目标PB，对应目标价为4.58 元，首次覆盖给予“增持”评级。
公司隶属于央企中国节能环保集团，专注风力发电开发运营业务十余年，运营规模居于第一梯队。公司2021 年一季度营收8.85 亿元（+43%），归母净利2.99 亿元（+119%）。截至2020 年末，公司并网装机容量316 万千瓦，在建项目装机容量合计为232 万千瓦，可预见的筹建项目装机容量合计达100 万千瓦。在“碳达峰”和“碳中和”目标驱动下，21-23 年公司有望保持业绩快速增长。预计21-23 年公司BPS 为2.69/3.24/3.82 元，21 年目标PB1.7x，目标价4.58 元/股，首次覆盖，“增持”评级。
风险提示：风力发电竞争加剧；弃风限电风险；补贴拖欠恶化。
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