天润工业(002283)维持“买入”评级

八气囊空气悬架产品顺利下线，标志着第二主业项目正式落地投产。首批下线的八气囊空气悬架产品，应用于重型卡车，主要部件包括大支架、均衡梁、V 型推力杆等。与传统空气悬架系统相比，均衡梁采用上置方式，对于低洼等复杂路段通过性能好，且整体重量减轻200 500 公斤，车辆对公路和桥梁的冲击进一步降低。

天润切入空悬市场，有天然优势。（1）客户资源群体一致，同是面向下游商用车客户，与传统主业曲轴连杆客户重叠。（2）制造能力优势，公司的铸锻能力强，空气悬架产品中70%是结构件，需要铸锻环节配合。（3）目前国内空气悬架都是电控系统和结构件分离，天润工业汽车悬架系统的定位以整体设计为主，关键零部件自制，电控系统自主开发，提供系统集成服务方案，满足国内市场需求，达到国际同类产品标准。底盘电气化、智能化也是汽车行业的未来主要发展方向，空气悬架系统的推出也将帮助公司卡位智能底盘赛道。

增资天润智控，空悬业务进入快车道。公司向空气悬架业务主体 天润智控增资2.6 亿元，增资后，公司对天润智控的持股比例从75%提升到93%。

本次增资为天润智控建设产品生产线、检测平台、系统研发及经营发展提供资金支持，提升生产能力，加大研发投入，推动空气悬架项目顺利实施。

增资也体现了公司对空气悬架业务的看好。

空悬市场空间大，我们预计未来有望再造一个天润。对天润来说，新产品对应的单车价值比曲轴连杆提升了6 倍多，短期来看，我们预计空悬业务20 年-22 年将贡献0.4 亿元、3 亿元和9 亿元的营收；长期来看，2025 年，假设天润市占率达到25%，则公司重卡空气悬架业务能达到50 亿元的营收规模，新业务有望再造一个 天润 。

投资建议：我们预计公司20-22 年的归母净利润分别为4.8 亿、5.6 亿和7.1亿，对应PE 分别为17 倍、15 倍和12 倍。目标价维持10.50 元，维持 买入 评级。

风险提示：重卡行业销量下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业务进展不及预期

天润工业(002283)维持“买入”评级

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