中国汽研股票维持“增持”评级
上调盈利预测，维持“增持”评级
我们认为公司将受益于汽车行业新能源化和智能化趋势，以及毛利率、费用率有较大改善空间，因此上调了2021-2022 年盈利预测。我们预计2021-2022 年归母净利润6.7/8.0 亿元（前值：6.3/7.1 亿元），新增2023年9.3 亿元，对应的EPS 为0.68/0.81/0.94 元。2021 年可比公司PE 均值为24 倍（Wind 一致预期，前值27 倍），考虑到公司受益于新能源、网联化带来的新车型研发加速，以及区域布局优化，给予公司2021 年24 倍PE（前值25 倍），给予目标价16.32 元（前值16.00 元），维持“增持”评级。
2020 年净利略超我们预期
公司4 月22 日晚发布2020 年报和2021 年一季报，2020/1Q21 分别实现收入34.2/8.4 亿元，同比+24.1%/70.8%；分别实现归母净利润5.58/1.18亿元，分别同比+19.6%/+90.8%，2020 年净利略超我们预期的5.54 亿元。
2020 年营收增长主要来自技术服务及装备业务收入同比增长22%、专用汽车及改装销售业务收入同比增长27%，和轨道交通及零部件业务同比57%。
展望未来，随着汽车行业新能源化和智能化的转型升级，公司储备的智能网联、氢能领域产品，以及新车型研发等相关业务将获得持续增长。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.68/0.81/0.94 元，维持“增持”评级。
2020 年毛利率提升0.4pct，1Q21 毛利率同比下降1.2pct公司主要为汽车行业提供产品开发、测试评价等全方面的技术服务。2020年综合毛利率30.7%，同比提升0.4pct；净利率17.1%，同比提升0.1pct。
1Q21 毛利率28.2%，同比下降1.2pct，主要是风洞中心、智能网联试验道项目转固导致折旧成本增加所致。2020 年费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别-0.4/-0.2/+1.2/+0pct，研发费用率提升较多，主要是研发人员增加和研发项目增多所致。我们认为随着各业务收入增加、折旧规模下降，规模化生产趋势下，毛利率和费用率或有较大改善空间。
积极布局新能源和智能化，未来收入有望保持稳定增长公司新签合同34.53 亿元，同比增长9.53%，2020 年报公布的2021 年经营目标为：实现营业收入38.0 亿元（相对于2020 年增幅为11.1%），实现利润总额7.1 亿元（相对于2020 年增幅为5.8%）。公司在本部实现汽车风洞全面投产、氢能国检中心开建，华北搭建新能源汽车、智能网联汽车研发测试平台，华东转型升级零部件检测能力，华南中心获取非道路资质授权，开拓新领域业务，整合效果逐步显现，未来各地域中心均有望保持稳定增长。
风险提示：我国汽车销量增速不及预期；产品利润率不及预期。
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