振邦智能(003028)给予“买入”评级
1、业绩逆势高增，毛利率提升明显。
2020 年疫情之下，公司业绩逆势高增，实现营收9.94 亿元，同比增长42.74%，归母净利润1.74 亿元，同比增长50.03%，扣非净利润1.67 元，同比增长61.49%，毛利率30.38%，同比提升2.49pp，净利率17.47%，同比提升0.85pp。我们预计主要得益于居家办公/生活激发小家电、电动工具需求。2020Q4，公司实现营收3.29 亿元，同比增长76.13%，归母净利润0.49 亿元，同比增长34.69%，扣非净利润0.48 亿元，同比增长52.49%，毛利率29.99%，同比下降0.22pp，净利率14.85%，同比下降4.58pp。
公司四季度净利率同比下降，主要原因是2019Q4 其它收益基数高，此外公司增加原材料备货导致2020Q4 计提资产减值较多。
2、小家电、电动工具业务高增，大家电业务受疫情拖累。
2020 年，公司小家电电控产品营收5.05 亿元，同比增长62.22%，营收占比50.76%，同比提升6.10pp，毛利率31.92%，同比提升2.20pp；电动工具电控产品营收3.06 亿元，同比增长153.46%，营收占比30.78%，同比提升13.45pp，毛利率26.76%，同比提升0.56pp；大家电电控产品营收1.03 亿元，同比下降50.22%，营收占比10.43%，同比下滑19.48pp，毛利率29.68%，同比提升6.31pp。
公司小家电、电动工具电控产品收入、毛利率同步提升，主要得益于疫情期间海外市场需求向好，公司与WIK、TTI 等全球知名厂商合作良好。公司大家电收入下滑，主要受疫情影响，国内冰箱、空调等家电市场低迷，主流整机厂商的经营业绩、采购需求下降，公司主动减少低利润项目、积极开拓高价值业务。
3、费用率管控良好，汇兑损失影响财务费用。
2020 年，公司期间费用率为8.49%，同比下降0.28pp，其中销售费用率同比下降0.30pp，研发费用率同比下降0.44pp，管理费用率同比提升0.10pp，财务费用率同比提升0.36pp。公司财务费用率提升，主要原因是下半年汇率波动产生汇兑损失1278 万元，2019 年汇兑损失为220 万元。
4、原材料备货增加明显，应对芯片短缺。
2020 年末，公司存货达到2.20 亿元，同比增长115%，其中原材料1.15 亿元，同比增长212%，预计主要是提前备料以应对芯片短缺。2020 年公司资产减值损失1207 万元，同比增长58%，其中四季度计提资产减值1504 万元，同比增长388%。
5、公司2021 年一季度继续高增，行业景气度高。
根据公司2021 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.46 亿元至0.59 亿元，同比增长150%至220%，扣非净利润0.40 亿元至0.52 亿元，同比增长130%至200%。2021 年一季度公司业绩高增，主要原因：第一，电动工具、清洁机器人等电控产品业务快速发展；第二，公司加强新产品、新客户的开发和拓展；第三，公司增加生产线，提高了生产自动化水平，生产效能和客户交付能力提高；第四，上年同期受疫情影响，基数相对偏低。
6、盈利预测与投资建议：公司专注于高端智能控制器、变频驱动器、数字电源以及智能物联等领域，产品主要应用于电动工具、家电、汽车电子等行业，近两年业绩保持较快增长。公司于2020 年12 月上市，2020 年4 月实施限制性股票+股票期权激励，2021 年、2022 年、2023 年营收目标分别为较2020 年增长25%、50%、80%，未来三年复合增长率为22%。我们认为，智能控制器行业正在加速呈现“东升西落”趋势，中国供应商全球份额以及业务边界也在打开，例如从家电到电动工具，再到汽车与工业等，行业景气度高，公司也有望充分受益，逐步成长为大型智能控制器供应商。我们预计，公司2021 年、2022 年、2023 年归母净利润分别为2.3 亿元、3.1 亿元、4.0 亿元，当前市值对应PE 分别为23X、17X、14X，首次覆盖，给予“买入”评级。
7、风险提示：芯片短缺及涨价影响发货与毛利率；汇率波动；疫情影响超预期；行业竞争加剧等。
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