绝味食品(603517)：逆势扩张提份额 业绩修复更确定

投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.25、1.92、2.30 元，给予6 个月目标价99.00 元，对应2021 年52x，维持 买入-A 评级。

所处赛道佳，休闲卤制品处于休闲零食第一梯队。横向比较其他休闲零食，产品属性角度，休闲卤制品消费者粘性强，较易实现全国化扩张，且产品生命周期相对长；渠道角度，休闲卤制品品牌连锁渠道处于上升周期，驱动因素有：1）居民收入水平增长导致消费者品牌意识增强；2）城镇化率提升，品牌连锁店 优势点位 将越来越多；3）低线城市的收入、城镇化率和一二线城市有较大差距，渠道下沉有空间。同时消费者看到即消费，避免了电商、社区团购的冲击，渠道相对稳定。

休闲卤制品龙头绝味食品的优势在于规模、效率与管理输出。

规模优势，占据优势点位布局先机。绝味在全国约1.2 万家门店，部分门店已经下沉到五线城市，优势地理位置的店面数量有限，绝味具备先发优势。

效率领先，促进规模提升。对比竞品，绝味无论在生产、管理、销售端都拥有更高的效率，且总资产周转率高于同行，高效率落实到经营层面，即可持续、健康的成长性，促进规模提升。

加盟商公司化管理的软实力。公司目前有四级加委会，形成了一套行之有效的加盟商自我管理以及与公司高效沟通的体系，加盟商彼此更为理解，利益趋同，内部发现问题解决问题的效率大幅提升。

漂亮的财务指标，ROE 仍有提升空间。1）收入 净利润增长稳定性强，绝味年度季度收入与归母净利润保持稳定增长（2020 年除外），反映了产品抗经济周期属性 渠道控制力；2）公司每个季度/年度净利率均同比提升，主要系规模效应明显，费用投放可控，成本的控制力强；3）2019 年底账上现金16 亿元，现金充沛，负债率低。2019 年ROE 21.11%，未来增长来自规模效应以及效率提升推动净利率提升、产能利用率增加促进资产周转率上行。 共2页: 上页12下页

绝味食品(603517)：逆势扩张提份额 业绩修复更确定

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