圣农发展(002299)：深入BC端布局 加速企业成长

维持 增持 。由于鸡价下行影响公司冻鸡利润，我们下调公司 2020-2021年EPS 至1.8 元（-1.5）、1.87（-1.28）元，预测2022 年公司EPS 为2.08 元，我们给予公司2021 年行业平均21.8 倍PE，对应的目标价40.77 元/股（+10.33元），维持 增持 。

成本下降+产品溢价，公司不断攫取超额利润。公司通过管理升级、有效控费加之原种取得突破，公司鸡肉完全成本大幅下降，三季度公司鸡肉完全成本降至不足9000 元/吨。并且公司严把产品质量，产品标准性、稳定性高，产品溢价明显，单羽盈利中枢有望抬升至3 元/羽以上。

B 端持续发力，C 端不断扩张。产业政策推动餐饮企业连锁化和食品工业化，后端供应链的效率提升需求使中央厨房行业迎来加速发展期。圣农凭借高质量产品和明显的渠道优势，为客户提供优质服务，成为餐饮企业专业的中央厨房。并且目前C 端增长空间巨大，圣农凭借多元化产品研发和快速拓展C 端渠道，目前已经建立起庞大的市场区域布局体系，并进行了线上渠道升级，从而提高了品牌曝光量并触及了新兴消费人群，为公司加工类食品、生鲜鸡肉带来明显的销售增量。

优良企业文化注入成功基因，治理水平不断提升，打造中长期竞争优势。公司以成为世界级食品企业为目标，实施 市场国际化、品牌国际化、管理国际化、资本国际化 的发展战略。持续完善绩效激励体制，设定立体化的薪酬体系，公司治理水平提升，近些年在生产端的成本下降就是最直接的落地体现，后续有望在食品BC 端继续迸发出强组织战斗力，开拓发展新局面。

风险提示：疫病风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。

圣农发展(002299)：深入BC端布局 加速企业成长

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