【央行放水15】央妈最近没放水，货币政策要收紧了吗？

时间:2017-04-20 来源:基金情报点击：

　　本文系专栏作者“财女情报站”原创作品，仅代表作者个人观点，不代表官方立场，转载请联系作者授权。

　　最近，央妈有点低调啊，感觉没有继续放水了。

　　从10月26日到今天，整整一个月，22个工作日，央妈都没有开展逆回购。

　　而且今天还有1000亿元中央国库现金定存到期，财政部却没有发布新的国库现金定存操作指令。

　　央妈没有在今天进行逆回购，以对冲到期的1000亿元中央国库现金定存，是不是说明央妈认为现在的资金面已经足够充裕，不需要再进行逆回购？

　　我们的货币政策，会开始收紧吗？还是说，就如同官媒讲的，“缩短放长”。

　　货币政策要紧缩吗？

　　央行逆回购是央妈让一级交易商（基本上是商业银行）用债券作为抵押，再把钱借给一级交易商的一种交易行为，目的是向市场投放资金。

　　因为逆回购的期限都比较短，以7天、14天、28天为主，所以进行逆回购是增加短期流动性。

　　本文系专栏作者“财女情报站”原创作品，仅代表作者个人观点，不代表官方立场，转载请联系作者授权。

　　最近，央妈有点低调啊，感觉没有继续放水了。

　　从10月26日到今天，整整一个月，22个工作日，央妈都没有开展逆回购。

　　而且今天还有1000亿元中央国库现金定存到期，财政部却没有发布新的国库现金定存操作指令。

　　央妈没有在今天进行逆回购，以对冲到期的1000亿元中央国库现金定存，是不是说明央妈认为现在的资金面已经足够充裕，不需要再进行逆回购？

　　我们的货币政策，会开始收紧吗？还是说，就如同官媒讲的，“缩短放长”。

　　货币政策要紧缩吗？

　　央行逆回购是央妈让一级交易商（基本上是商业银行）用债券作为抵押，再把钱借给一级交易商的一种交易行为，目的是向市场投放资金。

　　因为逆回购的期限都比较短，以7天、14天、28天为主，所以进行逆回购是增加短期流动性。

　　而暂停逆回购就是暂停向市场投放短期流动资金，而且在逆回购暂停期间，还有其他的资金回笼，实际上暂停逆回购会减少市面上的短期流动资金。

　　这次连续22个工作日没有进行逆回购，创下2016年以来的最长连停记录。

　　连今天1000亿元中央国库现金定存到期，央妈都没有投放资金，以缓和1000亿资金到期可能带来的流动性紧张问题。

　　由此看来，这一整个月可能央妈可能都不会进行逆回购了。

　　但是，这不一定意味着央妈觉得市场上的钱已经够多，想要采取更加紧缩的货币政策。

　　从今年下半年开始，央妈就经常连续十几天暂停逆回购。从7月到现在，就有4次超过15个工作日的逆回购暂停。

　　但是我们的货币供给，一直也没见到减少。

　　而这次暂停的时间超过前面3次，很有可能跟10月央妈的4000亿正回购即将到期有关。

　　跟逆回购向市场投放资金相反，正回购是央行用债券作为抵押，向一级交易商借钱，是把市面上的资金回笼到央妈手上，会减少短期流动性。

　　而正回购到期就是央妈把钱还给一级交易商，会增加短期流动性。

　　国盛证券固收分析师刘郁分析了央行最新发布的10月统计数据之后，发现央妈很可能在10月进行了大约4000亿的正投放。

　　其他存款性公司资产负债表里“对中央银行债权”科目在10月突然变成了3800亿，今年的前9个月都是0，这些钱很可能是正回购产生的。

　　我们再对比一下央行的资产负债表。

　　货币当局资产负债表中“其他负债”规模突然增加了4364亿，这个科目数额的增加，一般是正回购和外汇法定准备金。

　　但是这些钱大部分都跟外汇法定准备金没关系，10月央妈的“其他国外资产”只增加了115亿，所以10月央妈应该进行了大约4000亿的正回购来回笼资金。

　　等到这些正回购到期，市场又会多4000亿流动性，所以央妈不急着逆回购。

　　放水采用“缩短放长”

　　今年下半年之后，虽然说经常长时间暂停逆回购，但是市场上资金依然充裕，这是因为虽然央妈向市场投放的短期资金变少，但投放的长期资金却很多。

　　今年央妈的公开市场操作，多是MLF和降准相互配合。

　　MLF是金融机构拿优质债券作为抵押，向央妈借钱。跟逆回购很相似，但是MLF的期限更长，向市场投放中期资金。

　　今年央妈没少进行MLF的大额操作，今年6、7月份的大额操作之后，MLF存量达到历史新高4.92万亿。

　　8月和9月的公开市场操作是续作MLF为主，而10月的MLF到期之后，虽然没有续，但是到期当天进行了降准，银行通过降准释放的资金来偿还。

　　央妈今年已经进行了4次降准，分别是1月份普惠金融定向降准、4月份降准置换中期借贷便利、6月份定向降准支持“债转股”和小微融资、10月份降准支持实体经济。

　　第四次降准的力度最大，释放的资金除了偿还到期的4500亿MLF之外，还有大约7500亿的增量资金。

　　暂停逆回购，频繁使用使用中长期货币工具，从央妈今年的风格来看，是要减少短期资金投放，增加长期资金投放。

　　为什么缩短放长？

　　中美短期利率倒挂是央妈倾向于缩短放长的一大原因。

　　今年央妈开闸放水，增加货币供给，我们的市场利率呈现的是下跌趋势。与此同时，美国却在加息，两国的利率朝着不同的方向走。

　　现在中美的1年期国债利率已经出现了倒挂，这是10年来第一次出现，美国的1年期国债利率高于中国1年期国债利率。

　　美国的经济状况一直都在恢复，而我们的却不太理想，国民的资金也好，国际热钱也罢，本来都很不安，随时准备逃跑。

　　如果美国的利率高于中国的利率，就会让美国变得更加有吸引力。继续放任短期利率下降，会有大量资金外逃。

　　资金外逃必然会让给我们本就在下跌的汇率，雪上加霜。

　　而汇率下跌，会造成资产贬值、出口难度增加，并且进一步加速资金外逃，是一个恶性循环。

　　如果要稳定我们的汇率，就必须先解决中美利率倒挂的问题。

　　可是我们也不能就此收紧货币政策，毕竟上市公司解质押需要钱，援助民营企业需要钱，搞基建也需要钱。

　　基建虽然是财政部出钱，但是过程中少不了银行贷款的支持。

　　我们现在的资金面虽然充裕，但央妈一旦缩紧银根，又会回到6月那种企业叫苦连天的境地，为了国内经济的增长，市面上流通的钱还是不能少。

　　既要稳住汇率，又要考虑国内经济，央妈也只能先在保证整体流动性足够的情况下，尽可能提高已经出现倒挂的短期利率。

　　不过我认为缩短放长，终究也是治标不治本。