海通国际：维持医思健康(02138)“优于大市”评级 目标价下调28.7%至8.94港元

　　财经获悉，海通国际发布研究报告称，维持医思健康(02138)“优于大市”评级，考虑并购带来的非控股股东损益变化等影响，预计FY2023-25收入为37.49/46.56/55.65亿港元，归母净利润为3.51/4.89/6.6亿港元，参考同业予2023财年30倍PE，目标价下调28.7%至8.94港元。公司FY2022全年实现销售额31.22亿港元，收入29.20亿港元，EBITDA5.36亿港元，以股本11.78亿股本为基数，向全体股东拟以每股派发现金股息4.2港仙，全年派息比率达84.2%。

　　报告中称，公司轻资产模式运营，费用率稳中略增。①存货及耗材费用率增5.49pct至16.80%，判断主因医疗业务占比提升带来相关成本增长;注册医生开支费用率增0.90pct至22.46%，折旧费用率增3.99pct至17.35%，该行预计随着需求复苏，资本投入将带来长期收益;租金相关费用率增1.31pct至2.94%，主因物业方租金减免的下降。②雇员福利开支费用率降2.94pct至24.96%，市场推广费用率降0.48pct至4.77%，经营成本管控较优。③其他收入及收益净额降55.9%至0.46亿港元，主因政府补贴大幅减少，此外有效税率增长0.68pct至15.84%，最终FY2022净利率降1.58pct至9.27%。

　　该行表示，通过“内生+外延”并进，公司持续拓展成长边界。(A)内生增长强劲，布局宠物医疗赛道：FY2022内生业务收入占全年收入94.6%，为期内成长主动力;收并购部分实现收入1.58亿元，FY2022已完成6.41亿港元估值的收并购，涵盖兽医、牙科、痛症管理及多个医学专科，该行判断其未来有望通过进一步并购整合，不断提升市场份额，成为香港领先的兽医品牌。(B)扩充医疗服务团队，拓展服务范围：FY2022全职注册医生数量大幅增长81%至251人，在香港医学美容服务的五大市场参与者中，拥有的全职专属注册医生数量领先。C)多元业务协同，客户复购率提高：FY2022服务个人客户数18.23万人，其中老客户消费收入占比高达64.3%，成为经营的坚实基础，且客户粘性高，复购率进一步提升9.2pct至90.2%，同时跨品牌消费客户数占比高达27.5%，充分体现多业务协同与精细化运营的成效。

海通国际：维持医思健康(02138)“优于大市”评级 目标价下调28.7%至8.94港元

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